稳定币：能否成为低利润企业的救星？

银行和保险公司靠低成本资金源盈利，如今稳定币让零售企业也有机会。美团外卖利润率约4%，与美元稳定币相当，且超不少企业净利润。沃尔玛、京东等积极发行，若稳定币成主流支付，利息收入或成支柱。还能解决美债危机？一切待时间验证。

银行和保险公司之所以能赚钱，核心就是拥有一个极低成本、低风险的资金来源。而在稳定币的加持下，沃尔玛、京东、亚马逊这种拥有大量交易额的零售企业，也有可能获取到这个优势。

几天前，美团核心本地商业CEO王莆中透露了自家外卖的利润率：约4%。这正好是美元稳定币的“利润率”。因为稳定币的商业模式是把用户购买稳定币的钱购买国债，赚取利润，而当下的美元国债利率大约是4%。看起来不多，但这已经超过了许多企业的净利润。沃尔玛2024财年的净利率只有2.39%、京东2024年净利率为3.6%、亚马逊零售业务的利润率大约为5%。这几家公司，恰恰都是当下积极发行稳定币的大公司。

如果稳定币真的能像外界畅想的那样，成为他们生态内的主流支付方法，仅利息收入就可能每年上百亿元——这不只是一种理财方法，更是一种可以成为支柱的收入来源。很多低利润的生意，其商业模式都将发生永久改变。

4%，这是一个美元稳定币世界的“自然底数”。整个产业的商业模式都围绕这个数字展开，这个数字就是当下的美元国债利率。稳定币用户购买稳定币的费用，大多数被发行方用来购买这种无风险投资产品。假如能发行1亿美元的稳定币，那么发行方每年就能赚取约400万美元左右的营收。这就是Circle、Tether（泰达）这些稳定币厂商的商业模式。

一方面，4%太低了。它只是一种利息，一家企业当然可以靠利息优化财务结构，怎么能全靠银行利息吃饭？并且它还具备波动性，一旦美联储大幅度降息，所有稳定币厂商的净利润都会暴跌。这种生意完全没有自己的利润定价权，是纯粹的周期性业务。

但另一方面，4%又足够高，高到比很多企业的净利润还高。互联网巨头投入上千亿的战争，打来打去，最后只能挣个美元利率。互联网平台的利润率不都像拼多多一样优秀，滴滴2024年的利润率比美团的外卖业务更低，还不到1%。传统零售企业更是长期以低利润著称，沃尔玛2024年净利润率只有2.3%，沃尔玛的利润总额只有150亿美元左右，完全对不起它常年五百强第一的身份。

网络零售商也没好多少，京东2024年的净利润率只有3.6%。亚马逊那边，2024年全年净利率低于10%——这还是高利润云服务撑起来之后的结果，按照外界预估，其零售业务只有5%左右。制造业更不用说，大量头部企业都处在亏损之中，别说4%，有些企业就连1%的利润率都没有。

4%的利息对苹果可能只是锦上添花，但对这些企业来说，是足以支撑起主要利润的核心业务。金融作为主要利润并非没有先例，理想汽车2024年上半年卖车陷入经营亏损，16.92亿元的净利润里，有14.39亿是投资理财收益。通用电气巅峰时制造业利润较低，但40%-50%的利润来自金融业务。

可以说，利润率越低的企业，越需要稳定币这种金融手段优化商业模式。当然，不是每个企业都有能力发行大量的稳定币。稳定币的作用是交易，它需要足够的交易量来支撑——最适合的企业浮出水面：零售。他们拥有所有行业里几乎最大的交易额，发币能力极强。同时，他们利润率低，进入这个领域的收益会比高利润企业更丰厚。

于是，零售企业成为进军稳定币领域最积极的一个群体。6月，媒体披露沃尔玛和亚马逊均计划推出稳定币。除了这两家零售巨头，OTA平台Expedia也在摩拳擦掌。大洋彼岸，刘强东亲自宣布京东希望在全球所有主要的货币国家申请稳定币牌照。他们的终极目标是显而易见的：发行大量稳定币，并用于自家商品的交易。最好是所有生态内的交易，都用自家稳定币来发行，就像理发店都通过会员卡支付一样。他们再把这些“预充值”费用存起来赚取利息。

以沃尔玛为例，沃尔玛去年收入高达6800亿美元，除此之外沃尔玛还有部分第三方电商业务，总GMV可能超过7000亿美元。如果能发行GMV十分之一的稳定币，其稳定币市值就有可能超过Circle。如果能发行GMV相等的稳定币，那沃尔玛将成为稳定币行业的巨无霸。

那么沃尔玛能发行7000亿的稳定币吗？当然不能。毕竟钱是流动的，7000亿的GMV不需要7000亿的稳定币。沃尔玛们能发行的稳定币数量，实际上是“市场上能沉淀多少未被消费的余额”。这个数字有一个参考：星巴克的未消费会员金额。星巴克2024年财报显示，其账上沉淀的储值卡金额高达17亿美元。要知道，星巴克的年度净营收只有360亿美元，沃尔玛是其20倍左右。如果沃尔玛能靠稳定币达到星巴克预充值比例，即接近5%的收入都沉淀在会员卡预充值里，其账上将沉淀接近400亿美元。

星巴克可以将其用来购买国债，赚取每年7千万美元左右的利润。此外，星巴克是一种高频消费，而无论是沃尔玛的超市购物，还是京东和亚马逊的线上购物，其频率要远低于“喝杯咖啡”，购物频率越低，资金流转就越慢，卡上未消费的金额就会越多——就能发更多的币。零售业的单次消费金额也远高于星巴克——美国人去趟超市动辄几百美元，喝杯咖啡才5美元。消费金额高，意味着账上需要的余额冗余也更大，零售商可以用“充1000送100”的方式来吸引消费者多充值——又能发更多的币。

从天赋上看，沃尔玛的沉淀资金能力是强于星巴克的。如果其稳定币的支付比例能够达到星巴克的会员卡支付比例，其发币量很可能超过500亿美元，每年的利息收入超过20亿美元。对年利润150亿美元沃尔玛来说，这绝对不是一笔小钱。

这还没完，沃尔玛、亚马逊等零售商还要支付VISA、万事达、美国运通等卡组织每年数十亿美元的手续费。如果支付体系能大幅度被稳定币替换，这又将省下来大幅度利润。此外，如果所有流动性都沉淀在自己的链上，这又能诞生出海量的金融理财服务。

更不切实际的畅想是，作为终端零售商，沃尔玛、亚马逊、京东们甚至可以将稳定币用于支付上游货款和员工奖金这部分的潜力可以直接参考企业的应付账款。沃尔玛的应付账款常年在500亿美元以上，京东最新财报里的应付账款高达1767.36亿人民币。如果这些账款都通过稳定币支付，上游厂商收到稳定币，到稳定币被赎回中间的时间差里，发行方还能赚一段时间利息。

当地时间7月21日美国国会预算办公室（CBO）预测，“大而美”法案将在十年内使得美国赤字增加3.4万亿美元，导致约1000万美国人失去医疗保险。近日惠誉也以不确定性增加、经济增长放缓以及预期利率将长期维持在高位等为由，将美国2025年25%行业的前景展望下调至“恶化”，而25%的行业前景恶化是经济衰退的表征之一。

不久前特朗普刚签署的《稳定币国家创新法案》（简称“天才法案”），显示美国希望通过原本为延伸数字美元霸权而推动的稳定币来给美债续命，并对冲“大而美”法案所带来的赤字压力。“大而美”法案与“天才法案”无缝连接，在联邦层面以法律形式规定“支付型稳定币”（payment stablecoin）必须锚定美元，并在对传统跨境汇款加税1%的同时豁免对“数字资产转账”征税，从而大幅提升跨境支付中美元稳定币的占比，同时通过强制稳定币发行方将储备资产买入短期国债，让“美元—稳定币—美债”形成所谓的闭环。此举不仅可增加美债流动性而且可以增加其持有量。

伴随更多电商、银行、卡公司等巨头机构步入稳定币市场，到2030年全球稳定币市值会迅速超过2万亿美元。如果这些稳定币都被要求储备短期美债，则光是稳定币储备就能锁定超过1.6万亿美元短期国债，或将有助于消化部分在此期间所增加的美债。

当然，企业发币稳定币还处在探索之中。到底是会大规模发行，还是只作为跨境贸易等少数场景的补充，各家还没有给答案。即便大规模发行，它能否成为一种通用性强的货币？如果不能，其对消费者来说就是换了个皮的“预充值购物卡”。如果过去消费者不接受在沃尔玛预存几千美元，那么有了币以后，他们仍然未必能接受。到底革命还是噱头，只能交给时间验证。

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